НБУ стремится "снизить инфляцию". Как это повлияет на курс валют?

Последние полгода стали настоящим испытанием для Национального банка. У этого института, основная цель которого - поддерживать ценовую стабильность в стране, возникли серьезные проблемы с резким ростом инфляции, которая ежемесячно превышает его собственные прогнозы.

Цены продолжили расти и в 2025 году. В январе они увеличились на 12,9% по сравнению с первым месяцем 2024 года. Кроме того, текущий темп обесценивания национальной валюты уже стал выше среднего процента, который банки предлагают по гривневым депозитам.

Чтобы справиться с ростом цен, НБУ применил быстрое повышение учетной ставки, надеясь, что это приведет к росту доходности депозитов и облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ). Однако регулятор имеет еще один "козырь в рукаве" - курс доллара.

В декабре и январе Нацбанк рекордными темпами "сжигал" золотовалютные резервы, что вызвало беспокойство у части населения. Смогут ли эти действия сдержать рост цен и что ожидать от курса доллара в ближайшее время?

"Распродажа" резервов

В последний месяц 2024 года НБУ установил новый рекорд: объем проданной им валюты из резервов составил 5,28 млрд долл. Так много Нацбанк не "сжигал" даже в середине 2022 года, когда на рынке наблюдался ажиотажный спрос на валюту, а разница между официальным курсом НБУ и курсом в обменниках превышала 10%.

Высокие объемы продажи валюты из резервов сохранялись и в январе 2025 года: Нацбанку пришлось продать 3,75 млрд долл. Таким образом, за два месяца регулятор "сжег" более 9 млрд долл, покрывая чрезмерный спрос на рынке.

Несмотря на такие пугающие цифры, на валютном рынке паники нет, а объемы золотовалютных резервов остаются около рекордной отметки - 43 млрд долл. Это стало возможным благодаря поступлениям международной помощи.

На рекордные объемы продажи долларов из резервов повлияли рыночные факторы. Во-первых, в конце 2024-го и начале 2025 года доллар укрепился по всему миру на фоне ожиданий, связанных с победой Дональда Трампа на выборах президента США.

Во-вторых, дополнительный спрос создавали экономические факторы. "Импорт товаров достиг трехлетнего максимума, а отрицательное сальдо баланса товаров и услуг установило исторический рекорд", - говорит главный эксперт по макроэкономическому анализу "Райффайзен Банка" Сергей Колодий.

В-третьих, государственные органы традиционно в последние недели года пытались потратить все неиспользованные средства, заложенные в бюджете. В 2024 году масштабы этих расходов в последний момент достигли рекордных размеров - более 704 млрд грн за месяц. "Это рекорд за всю историю", - отметил заместитель председателя налогового комитета Верховной Рады Ярослав Железняк.

Часть потраченной из бюджета гривны оказалась на валютном рынке, что привело к росту спроса на валюту. В таких условиях Нацбанк был вынужден девальвировать официальный курс гривны, так как этого требовал выбранный им режим "управляемой гибкости курса". Уже в середине января 2025 года официальный доллар достиг нового исторического максимума - 42,28 грн.

Такая девальвация гривны оказалась крайне неуместной, ведь вместе с ростом курса доллара в Украине продолжает расти и инфляция. Обесценивание национальной валюты лишь усугубляет эту проблему, так как более дорогой доллар автоматически приводит к росту цен на все импортируемые товары - от продуктов питания до топлива.

Инфляция выше доходности депозитов

Инфляция в Украине начала расти с середины 2024 года. Сначала этот процесс казался контролируемым и предсказуемым. Однако из-за засушливого жаркого лета и дефицита электроэнергии вследствие российских обстрелов темп роста цен оказался значительно выше, чем ожидали экономисты и Национальный банк.

В октябре и январе НБУ обновил свои макроэкономические прогнозы и ухудшил ожидания по инфляции. Однако темп роста цен продолжал упорно превышать и обновленные прогнозы, что заставило регулятора применять жесткие меры.

В декабре Нацбанк пересмотрел свою монетарную политику и повысил учетную ставку с 13% до 13,5%. А в январе ключевую процентную ставку повысили до 14,5%.

Этими действиями регулятор пытается увеличить уровень ставок по гривневым активам - в первую очередь депозитам и ОВГЗ.

Однако, похоже, что НБУ пока не достиг желаемого результата. В январе годовая инфляция достигла 12,9%, снова превысив прогнозы. Более того, она пересекла опасную отметку, превысив номинальный уровень ставок по банковским депозитам - в среднем 12,52% (годовой вклад в гривне в крупнейших банках). После вычета повышенных налогов реальная доходность еще ниже - 9,64%.

Хотя сравнивать эти показатели не совсем корректно, так как инфляция показывает, насколько выросли цены за прошедшие 12 месяцев, а ставка по депозиту - сколько заплатит банк в следующие 12 месяцев. Тем не менее, такой уровень ставок не добавляет уверенности гражданам в своих гривневых сбережениях.

Сохранение привлекательности гривны - основа монетарной политики НБУ во время большой войны. Если граждане не будут уверены, что депозиты и ОВГЗ защищают их сбережения от инфляции, они начнут все больше средств откладывать в иностранной валюте. В результате, спрос на нее вырастет, международные резервы начнут быстро сокращаться, а курс валют будет расти стремительно.

В Нацбанке стремятся предотвратить такой сценарий, используя все доступные методы.

"Козырь в рукаве"

С середины января до середины февраля курс доллара в Украине неожиданно снизился на 60-80 копеек. Укрепление гривны произошло благодаря выплатам бизнесом налогов и зарплат (часть предпринимателей продавала для этого валютные остатки), активизации экспортеров и общему снижению спроса на валюту. Вероятно, сработал и еще один фактор - желание регулятора обуздать цены.

"Дисбаланс между спросом и предложением на рынке сохраняется и покрывается ежедневными интервенциями Национального банка по продаже валюты, поэтому текущее укрепление курса является в основном заслугой регулятора", - отмечает руководитель службы продаж казначейских продуктов банка "Авангард" Юрий Крохмаль.

НБУ не впервые использует инструмент курса. С октября 2023 года